高瓴告别神话

2022-04-15 16:11:45 编辑:肖鸥 来源:TechWeb
  导读:高瓴资本最近有点烦。 日前,电子测量仪器厂商普源精电在科创板挂牌,首日大跌34.66%,创下科创板开板以来的首日跌幅纪录,同时也是今年沪深两市新股跌幅之最...

高瓴资本最近有点烦。

高瓴告别神话

日前,电子测量仪器厂商普源精电在科创板挂牌,首日大跌34.66%,创下科创板开板以来的首日跌幅纪录,同时也是今年沪深两市新股跌幅之最。

高瓴是普源精电的股东之一2020年底,该机构麾下的高瓴耀恒斥资1亿元购入普源精电228.6万股,折合每股43.74元,成为第十大股东按本周四收盘价计算,高瓴这笔投资账面浮亏近700万元

在普源精电挂牌之前,围绕高瓴的不利传闻已此起彼伏。

3月中旬,有传言称高瓴投资美股亏损超300亿美元高瓴旋即否认,称其美股总持仓只有60亿美元接着国内又传出消息:到4月13日为止,高瓴投资格力浮亏120亿元

不过,据字母榜调查,这些杂音大都似是而非,高瓴的实际处境与公众认知存在显著差异。

与这些喧嚣的杂音相比,更值得关注的,反倒是高瓴最近几年来对互联网产业投资的寂静无声。

以2021年为例,高瓴被投企业有33家成功上市,远超深创投和红杉中国的23家这些新上市公司中,21家来自生物医药行业,其余来自新型材料,机械制造,软件服务,快递物流等,只有共享充电宝企业怪兽充电与互联网略微沾边

自从张磊17年前创立高瓴资本,高瓴已创造了许多大大小小的投资神话,在这些神话中,有两个最为知名:一个是2006年,高瓴的第一笔投资投给了当时市值还不到20亿美元的腾讯,如今早已赚回上百倍利润,另一个神话由于其戏剧性更为人所津津乐道:2010年,为钱所困的刘强东找到张磊,希望能融资7500万美元,但张磊调研之后,坚持要给3亿美元,要是不收这3亿就不投了。

这两个投资神话奠定了高瓴在投资行业的地位问题是,高瓴已经很久没有类似的新神话产生了虽然最近几年来高瓴同样斩获大量IPO,但大都来自互联网之外行业,且体量和影响力难以与当年的腾讯京东相提并论

高瓴持续下注的医药赛道,目前看来还没到收获的季节百济神州是高瓴美股第一大仓位,占比达23%,市值14.83亿美元过去一年,百济神州股价疲软,本周三报于187.66美元,相比52周高点下跌56%

素来以超前洞察,提前布局见长的高瓴,为何迟迟无法创造新的投资神话。

除了与中国互联网用户红利见顶密切相关外,股民和吃瓜群众的急功近利心态也是重要因素再加上网络舆论的推波助澜,高瓴自然显得神奇不再,光环淡去

但更底层的原因是,互联网创投的黄金时代已经过去高瓴等投资机构已经将重心转向互联网之外的赛道,投资腾讯,京东这样的神话不仅空前,很有可能也将绝后

高瓴近况不佳,股票投资接连受挫,浮亏高达数十亿甚至上百亿元mdash,mdash,这是吃瓜群众接收到的市场信息,但在投资圈人士看来,高瓴的实际处境与公众认知存在显著差异尤其是亏损规模,由于信息不对称,外界的计算方法和结论存在很大漏洞

以高瓴入股格力电器为例,一位长期从事股权投资的匿名人士向字母榜表示,高瓴斥资逾400亿元购买15%股份,其交易范式与常规的二级市场股票买卖存在巨大区别,并不能将散户的炒股逻辑套用在上面。

另有接近高瓴人士认为,数百亿规模的股票交易,通常需要设定长达数年的锁定期中短期的股价涨跌,不会对高瓴的实际收益产生影响,浮盈浮亏只具有象征意义

此外,格力电器素有高额分红的传统,在很大程度上对冲了股价波动的损失。

2012年至今,格力电器每年分红总额约为可分配利润的30%高瓴2019年底入股后,根据格力电器2020和2021年的权益派发方案,累计获得分红46.9亿元

伴随着格力电器业绩提升,以及分红计划的变动,高瓴的投资收益有望进一步提升。

今年1月,格力电器披露《未来三年股东回报计划》,2022~24年每年将进行两次利润分配,每年分红总额不低于当年净利润的50%,相比此前的30%大幅提高考虑到高瓴为格力电器第一大股东,且与董明珠为一致行动人,它在格力电器的分红十分牢靠

又比如,去年上半年坊间传闻,高瓴第二季度加仓恒瑞医药,成为前十大股东随后恒瑞医药股价大跌,有人据此计算高瓴因此亏损约50%

但实际上,高瓴在2021年第二季度之前已经完成建仓,成本远低于外界猜测,之所以进入前十大股东名单,是因为一家大基金进行清仓,导致高瓴被抬进了前十。

知情人士称,尽管恒瑞医药股价大跌,但高瓴肯定没有亏损,只是赚多赚少的问题。

即使是步入寒冬的互联网领域,高瓴仍凭借多年积累的敏锐嗅觉,在遭受重大损失之前套现离场这在教育赛道尤其明显

好未来是国内线上K12教育的龙头企业,高瓴从2014年开始建仓,一度将其作为美股第一大仓位但从2019年第四季度起,伴随着校外培训监管的风声越来越紧,高瓴开始减持好未来,直至2021年第一季度全部出清

与好未来类似,高瓴一度持有新东方2700万股,但同样在2019年第四季度大幅减持,次年第一季度清仓。

2021年7月,校外培训新政正式落地,空前严厉的监管政策让整个行业彻底停摆,好未来,新东方等股价暴跌90%以上,大量投资机构被埋而先知先觉的高瓴已经顺利退出,且离场时间段恰好卡在了教育股价格最高的时刻

整体来说,在投资技术层面上,高瓴的表现并不算差,甚至称得上优异但另一方面,高瓴近几年的明星项目,尤其是互联网领域的被投企业,大都走出一条高光之后迅速沉寂的曲线这种战略层面的失策,让高瓴投资组合的星光黯淡了不少

例如,高瓴早在2015年就参与了滴滴的D+轮融资,2021年6月底,滴滴赴美上市,高瓴又通过二级市场建仓滴滴,买入约300万股。

作为中国第一大互联网出行平台,滴滴理应被高瓴寄予厚望但出乎所有人预料的是,滴滴很快因为数据安全等问题遭到监管部门审查,并最终被下架,暂停注册,股价随之大跌面对迄今未解开的死局,高瓴选择在去年第三季度清仓滴滴

而在教育板块,高瓴提前清仓好未来,新东方等公司,赚得盆满钵丰,但在一级市场的挫败,又把二级市场赚到的钱亏了回去。

张磊曾乐观地认为,教育是永远不需要退出的投资从2015年起,高瓴在教育赛道频频落子,并在2020年连续参与猿辅导的三轮共计32亿美元的融资

可是,伴随着监管新规的施行,校外培训的旧商业模式已经彻底破灭,不能上市的约束更是让资本退出几无可能高瓴的长期下注很可能变成一笔坏账

押注互联网出行,教育的失败,再加上股价波动和信息不对称带来的噪音,让人们印象中那个站在互联网巨头背后的高瓴变得模糊而陌生。

高瓴在互联网赛道的挫败,大背景是整个互联网产业走下神坛。

互联网公司正在告别长达十多年的高速增长。

中国互联网的人口红利已经基本消失截至2021年12月,国内网民已达10.32亿,只比上一年增长4000多万主要互联网公司均面临拉新困难,成本增加的问题

随之而来的是,互联网公司的收入增长显著放缓腾讯2021年的网络广告收入仅比上一年增长8%,而2020年的增速为20%字节跳动去年下半年以来广告收入基本停滞

更重要的是,中国互联网创新出现了断层。

国内互联网创业者素以模式创新见长,比如共享经济,O2O,社区团购,下沉市场电商等,其中佼佼者如美团,拼多多等,已经成为中国互联网版图的重量级玩家。

但模式创新的前提是,互联网公司必须拥有足够宽阔的空间,能够在线上线下不同领域的结合部做文章过去几年里,伴随着相关法律法规的完善,数据隐私和信息安全监管的大幅增强,以及去虚向实的经济指向,已经让互联网模式创新渐渐失去了光芒

初创企业仍在涌现,但大都植根于互联网之外的新兴赛道,尤其是元宇宙巨头也在下注,比如字节去年天价收购Pico,阿里斥资6000万美元投资AR眼镜公司Nreal,高瓴也参与其中

以梦为马的互联网黄金时代已经结束,投资机构的战略重心发生迁移。

高瓴资本成立于2005年,恰好是中国互联网经济爆发的前夜随后,它连续投中腾讯,京东等超级大白马,从一家小机构成长为比肩红杉,IDG等国际风投的大玩家,管理规模从最初的2000万美元膨胀至1000亿美元

但从2016年起,高瓴及其他一线投资机构已经不再把互联网视为最重要的赛道。

一位投资人向字母榜表示,2016年之后,面向C端的互联网已经不是热门投资方向中间经历了几个细分行业的浪潮,但后来都被证明没有掀起什么波澜

此外,伴随着2021年一系列互联网监管新规的出台,以及中美两国围绕会计审计底稿的争执,二级市场的中概股投资也陷入低谷,高瓴的清仓速度明显大于建仓,美股持仓规模有所收缩从基金策略来讲,远离这些股票也没有什么错,因为所有人都在这么做上述投资人说

字母榜获得的一份高瓴资本募资路演材料显示,高瓴目前长期追踪的行业包括消费与零售,医疗健康和企业服务材料称,这三个行业是高瓴在国内资本市场和非上市股权领域一直看好的

高瓴的投资历程可大致分为三个阶段:2005~2014年,重点看互联网,移动互联网和消费零售,2015~2019年主要投生命科学和产业互联网,2020年至今则是低碳技术和硬科技为主题但这并不意味着高瓴在某一阶段只看某一领域,仅可管窥投资侧重点的变迁

从具体的投资项目来看,高瓴在当前较为火热的几个板块均有涉猎。

例如,在新能源汽车及动力系统领域,它投资了蔚小理,做人工智能技术的地平线,毫末智行,做动力电池的宁德时代,恩捷股份,做充电的星星充电等,在新材料和智慧农业领域,投了蓝晶微生物,摩珈生物,爱科农,极飞科技等,在能源领域,投了做太阳能单晶硅的隆基,做光伏发电的沃太,做碳管理软件的碳阻迹等。

过去一年里,高瓴的多元投资继续加速,旗下的高瓴创投披露了32个投资项目,包括12家医药公司,涉及疫苗,新药研发,基因疗法,分子诊断技术,微创治疗等多个细分领域。

从项目占比来看,高瓴已经把重心从成立之初的互联网转向了广义的硬科技这些新投资标的往往具有很高的专业性,且与普通人的日常生活关联不大,多数面向B端市场

与互联网相比,这些赛道的门槛更高,投入更大,周期更长,失败几率和代价也更高,在公众认知层面上,这些拗口而深奥的新项目也难以带来富有冲击力的印象但在时代转向的过程中,高瓴及其他投资机构只能去竭力拥抱浪潮,而非定义或改变浪潮

作为投资神话的创造者,高瓴掌门人张磊本身也成为了神话的一部分他十分契合中国传统观念中寒门贵子的印象:出身于普通家庭,考入国内顶级学府,留学美国获得贵人扶持,最终回国成就一番事业,成为互联网巨头的幕后大佬,著书立说,深藏功与名

投资人和投资项目的关系有点像月亮和太阳,前者的光芒来自于后者伴随着投资业绩出现波动,公众对旧神话审美疲劳,张磊的光环亟需新神话来照亮,如果神话没能及时更新,公众捧高踩低的那一面就会出现

他的一些所谓金句被放在了梗图里二次解构:那句著名的做时间的朋友,因为精准清仓教育股,被戏称为做领导的朋友,又因为由于持仓蔚来的快进快出,被编排为做时间的炮友。

有投资人表示,投资人立人设,一定会被打脸市场永远会告诉你,你是nobody二级市场本质上是股票瞬时竞价,不可能存在真正的长期主义,即使是巴菲特,也屡屡出现马失前蹄的尴尬

但他同时认为,高瓴不太需要新的故事只要有人愿意持续注资,高瓴持续证明自己能挣到钱,就没有问题

另一方面,高瓴的出资人构成,决定了它不用太在意短期回报。

公开资料显示,高瓴的国内出资人包括社保基金,大型保险公司等,海外则包括主权财富基金,养老基金,家族基金,大学基金等这些机构均为超长期基金,资金的安全性是首位,对于中短期收益并不格外看重这就为高瓴下注医药,能源等长期赛道提供了条件

知情人士称,高瓴对于一级市场投资的出资人,通常会设置8~10年的锁定期这有助于高瓴保持基金的稳定性,同时能够在不同赛道之间拥有转圜余地

而在二级市场,高瓴前二级市场投资经理李岳曾透露,高瓴二级市场基金的平均换手率在20%左右,也就是平均持股周期在5年左右,整体持股时间并不短转换周期中,市场仍偏好专业和具有长期投资能力的机构

2019年,张磊出版《价值》一书,在投资圈风靡一时,并受到大众读者的追捧有了此书提供素材,各类二手报道蜂拥而至,在事实,流言和杜撰的编排下,张磊俨然成为创投圈的顶流,抄高瓴作业成为不少股民的选择

但如今看来,张磊在书中宣扬的长期主义,与其说是面向散户的炒股教程,倒更像是在面对创投大变局时的提前辩白和逻辑重整所谓做时间的朋友,隐含着张磊对于喧嚣之后回归常识,由高速退回中低速增长的投资主张

对于高瓴而言,在与互联网渐行渐远后,新神话难讲将成为新常态高瓴不再寻求新的互联网投资神话,亦无法强求当年投资互联网时十年数百倍的回报率长期主义不再仅仅是口号,而是正成为高瓴及其他投资机构的现实选择

参考资料:

财联社,《巨亏传闻不实!高瓴十大中概重仓股5家为一级市场进入》

每日经济新闻,《盘点两大创投机构2021年IPO战况》

时代财经,《格力百亿分红到底要给谁。高瓴入股三年仍浮亏18亿》

盒饭财经,《高瓴张磊重仓教育,到底是赚还是亏》

医药观澜,《2021年以来,高瓴创投已投资的12家中国生物医药公司》


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