鼎晖百孚详解龙芯中科价值投资历程基金到期退出不改长期看好

　　导读：27日晚间，龙芯中科(688047.SH)公告披露股东减持，中科百孚、横琴利禾博、鼎晖华蕴及鼎晖祁贤拟在六个月内减持合计不超过公司总股本的13.17%。鼎晖百孚...

27日晚间，龙芯中科(688047.SH)公告披露股东减持，中科百孚、横琴利禾博、鼎晖华蕴及鼎晖祁贤拟在六个月内减持合计不超过公司总股本的13.17%。鼎晖百孚方面回应中国网财经记者，减持是由于基金到期原因。

据悉，鼎晖华蕴已经做过两次延期，作为基金管理人需要遵守LPA、对LP尽责，股票现在已解禁，发布减持公告是投后管理的标准流程。与此同时，鼎晖百孚首次披露了投资龙芯中科的逻辑，坚定长期看好公司未来发展。

价值投资陪伴8年，仍看好龙芯长期发展

根据公告，中科百孚、横琴利禾博、鼎晖华蕴及鼎晖祁贤减持龙芯中科股份比例分别不超过5.75%、4.03%和3.39%。

股东鼎晖祁贤、鼎晖华蕴互为一致行动人，合计持有龙芯中科7.58%股份，此次双方减持份额约占总持股量的45%。

早在2016年鼎晖百孚就领投龙芯中科B轮融资，2019年再次领投。

鼎晖百孚高级合伙人王晨是龙芯中科项目负责人，她介绍道，一级市场创投基金的使命就是在公司发展风险最大、融资渠道最有限的创业初期给予支持。从2016年投资至今，鼎晖已经陪伴公司8年，历经两次延期，超出了对于基金期限的初始约定。目前出于对投资人的承诺和基金管理要求，不得不减持，希望可以与二级市场中和鼎晖一样秉承长期价值投资理念的投资机构进行接力。

事实上，鼎晖的减持动作进行了多方面综合考虑。王晨解释道:“一方面我们非常看好龙芯，但另一方面，我们作为基金管理人也要履行尽责义务，要遵守与投资人的约定。在所投资的股票达到解禁状态，基金和项目满足退出条件，就需要进入到退出操作的阶段，这是投后管理的纪律。因此我们在股票解禁后发出减持公告是常规的业务操作。”

王晨强调，基金减持并不代表鼎晖百孚对龙芯中科的观点和看法发生了变化。“我们一如既往地看好龙芯，也非常坚定地相信龙芯中科会继续创造更好的成绩，发挥更大的价值。”

作为相对长期的基金，鼎晖百孚在龙芯中科发展过程中发挥了阶段性的重要作用。龙芯中科上市后，希望实现一级市场长期资金和二级市场长期资金的接力，继续有效支持公司发展。为平稳安排减持工作，鼎晖百孚咨询了券商建议，评估股票交易量后，秉持尽量平滑和拉长减持节奏的原则，做出针对未来六个月减持公告的决定。

据了解，国内创投基金的期限通常为六到七年，具体为两三年投资期加上两年退出期，再加上一到两年延长期。

关键时刻施以援手，投资机构不只是财务支持

龙芯中科在中科院计算技术研究所50平方米的实验室萌芽，从十余人的团队起步，在成长为“国产CPU第一股”的过程中，不乏九死一生的时刻。王晨回忆，鼎晖和龙芯中科共同经历了多个关键时刻。

鼎晖早在2010年就开始关注龙芯中科，但项目尚处于早期，鼎晖与公司保持密切联系并达成共识，希望在公司“用得到大钱”的关键时候再投入。2015年年末，龙芯中科处在修炼内功、闷头研发提升产品性能的关口，暂未形成规模收入，也未市场化融过资，资金有限，但是芯片研发进展到了需用先进制程工艺来流片的重要阶段，渴求大额资金。于是，鼎晖在2016年作为第一家市场化机构投资了龙芯5000万元，不仅为龙芯稳定了团队，还为流片及时提供了资金支持。

事实上，2015年到2020年期间，移动互联网、共享经济、新消费等领域处于风口之上，半导体领域是比较少投资人关注的行业，资金投入规模大、回报见效慢、风险高，鲜有人愿意坐“冷板凳”。因为认同龙芯中科董事长胡伟武“为人民做龙芯”的格局，并看好国产CPU的战略意义和广大市场前景，以及技术团队一流的研发能力，鼎晖成为龙芯中科的首个市场化股东，也成为日后重要的战略伙伴。

机构投资的意义不只是为企业提供资金，关键时刻还能扮演重要推手，助力企业实现跨越式发展。

2019年，龙芯中科为销售放量做准备，胡伟武与与鼎晖协商再融资2亿元。鼎晖当时已经洞察到信创市场即将爆发，政府采购需求全面增长是大趋势，势必需要足够的资金储备，鼎晖于是建议胡伟武直接将融资额度提升到4亿元。

鼎晖决策逻辑背后是日积月累的投资经验，作为中国最大的另类资产管理机构之一，团队一年看1000多个企业，深谙产业周期沉浮规律。对于符合国家发展方向的项目，他们明白先发优势的重要性，在关键节点需要加大赌注奋力一搏。

在企业产品研发、实现盈亏平衡、快速发展、生态建设的发展周期中，鼎晖陪伴企业走过发展不同阶段，陪伴公司熬过寂寞的时光，也共同描绘了更大的产业版图。

在信创推广之初，企业通过参加各省市招投标获得订单。但早期因整个产业链竞争等问题，推广经常遇到困难。鼎晖利用自身优势协助龙芯拓展上下游合作企业。例如，为了推动信创在工业控制领域的突破，鼎晖协助龙芯协同被投企业华龙讯达，合作打造最快国产芯的自动化控制系统，解决工业控制领域“卡脖子”问题。

龙芯中科的生态建设需要扶持或者融资，鼎晖继续通过投资或者提供咨询服务的方式协助发展。在鼎晖看来，国内未来一定要建设生态，预计将有更多相关企业趁势崛起。

硬科技投资靠三维模型，投早投小也能成功

投中龙芯中科后，鼎晖将目光聚焦在硬科技投资，2018年专门组建了多个小组，分别关注半导体、生物制药、工业软件、新能源、军民融合等领域，如今已经获得相当可观的回报。

在鼎晖看来，投资有周期，要靠勤奋做到“早半步”，顺势而为。因此，提前感知潮水的方向，很大程度上能决定项目的成败，要想赢，就需要比别人早2-3年布局。

经过多年探索，鼎晖摸索出硬科技投资的三维模型，即对于硬科技而言，首要考虑因素是战略性，产业是否契合国家发展方向，是否为“卡脖子”项目。其次是技术的稀缺性，最后才是公司的财务质量。

硬科技企业依靠“烧钱”扩规模的模式行不通，至少需要10年以上时间积累，因此竞争壁垒也更加稳固，比如鼎晖所投资的龙芯中科发展了20余年。鼎晖除了半导体产业，还进入了商业航天、高端装备、新能源等高壁垒领域。

作为早期投资，投早投小往往意味着血本无归，但鼎晖有一套方法论来提高项目成功率。

与硬科技投资逻辑类似，首先要把握大的投资方向，围绕国家战略布局。在选择投资标的上，鼎晖发挥作为PE机构的经验优势，具有成熟的尽调方式。每个项目需要从被投企业的供应商、客户、竞争对手等多个维度进行360°进行尽调。

PE细致的尽调做法与VC赌赛道的方式不同，大多数VC往往通过撒网式的方式来投资赛道，这样做的结果往往是以个案的高倍数收益来弥补大多数项目的失败。而PE因为思维、认证和尽调方式更为谨慎稳健，能通过投资技术、投资理念消弭相当一部分早期风险。正是凭借这些“方法论”的优势，鼎晖基金大大降低了项目的失败率。

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